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ARCC MAIN BXSL같은 BDC 분석하는법
BDC는 싸게 돈빌려서 중소기업한테 비싸게 대출해줘서 먹고사는 돈복사기계 기업들임수익의 90%이상을 배당하면 세금을 깎아줘서 고배당이라는 특징이 있음그런데 BDC는 소기업 아니라서 정부지원도 못받고 대기업처럼 신용높아 싸게 자금조달도 불가능한 중형기업에 주로 투자하기 때문에위험이 내재되어 있다고 볼수있음하지만 BDC는 수수료를 1~1.5%가량 떼고 회사채를 엄선하기 때문에그냥 쌩으로 하이일드 채권을 투자하기 싫으면서 고배당을 받고싶은 사람들이 투자함리먼사태 이후 은행들이 안전한데만 대출해주면서 갈길을 잃은 중기업들이 자금을 필요로했기때문에BDC들이 최근 10년간 엄청나게 늘어남또한 회사가 후져서 공개적으로 시장에서 하이일드 채권을 찍어내기 힘들거나 워낙 운영잘하고 유망해서 시장보다 대출 싸게해주겠다고 BDC들이 줄선 회사들이 주로 BDC에서 돈을 빌림니 BDC가 이 두가지 중형기업들중 어느회사에 돈을 빌려줬느냐는 BDC 홈페이지보면 나오는데 문제는 상장회사가 아닌경우가 많아서 수준을 가늠하기 힘들고 보통은 리스크를 제어하면서 수익을 높이기위해 양쪽을 섞음BDC중에서 월배당에 리먼사태때도 배당 안깎은 MAIN같은 경우엔 동기간 S&P500의 3배에 가까운 소득을 거뒀음그렇다면 BDC를 투자할때 봐야하는건 뭐냐?크게는 3가지임1.레버리지비율2.시니어론비율3.우상향하나?4.NAV대비 가격5.디폴트율위의 MAIN같은 경우가 우상향의 대표주자라고 할수있음그렇다면 나머지 두개는 무엇이냐?회사들의 어닝 프레젠테이션을 보면서 설명하겠음우선 BDC중에서 제일 규모가 큰 ARCC임머리아픈 표가 있고 복잡한 숫자들이 나열되어 있음하지만 이중에서 우리가 봐야할건 많지않음그중에서 우리가 봐야할건 이거, debt/equity ratio (빚/자본 비율, 레버리지비율)임1.03배라고 쓰여있음이건 대출 자기회사 돈이 100 있으면 빚을 103 끌어와서 썼다는 의미임만약 돈빌려서 빌려준걸 다 못갚으면 추가로 돈을 못끌어오면 망한다는 뜻임물론 순수 채권이라면 그러면 망하지만 BDC들은 돈빌려주는 노하우가 있기때문에 기회생기면 투자를 하겠다고 약속만 해놓고 투자가 안된 대기자금이 있어서 고통스러운 기간이 있겠지만 망하지 않을수도 있음위에서도 봤던 10년 넘게 돈복사해준 MAIN의 표임이거에서 봐야할건 debt to NAV(순자산가치) ratio이고, 맨 오른쪽 하단을 보면 0.82 to 1.0이라고 되어있음이건 회사 순자산이 100이면 빚은 82만 졌다는 소리임한마디로 빚 82가 다 디폴트나서 폭파돼도 회사돈 18이 남아서 너한테 배당도 주고 돈도 새로빌려주면서 사업을 이어갈수 있다는 의미임리먼사태때 MAIN이 유일하게 배당을 안깎은 BDC였고 주가도 슨피보다 덜빠진건 이런 보수적인 자금운용이 바탕이 됨다른회사들 프레젠테이션에는 leverage 등으로 표현될때도 있음아무튼 IR자료 뒤져보면 거의 항상 나오고 은행들은 레버리지 6~9끼는 경우가 많지만 BDC의 경우 신용도 낮은 중기업한테 대출하기 때문에 0.5이상 ~ 1.15(115%) 미만이 좋음너무낮은것도 안좋은 이유는 그러면 수익성이 떨어져서 돈을 얼마 못받음나중에 이글에서 스크롤내리면 소개할 사이트에서 쉽게 볼수있음다음으로는 시니어론 비율을 볼거임시니어론이 뭐냐? 선순위담보채권임 (대부분 변동금리)1순위(1st lien) 시니어론 50 2순위시니어론 50 무담보대출 50 있으면회사가치가 75로 떨어지고 망했다! 그럼 1순위 시니어론 50은 회사자산 다팔아서 원금다돌려받고 나가고2순위시니어론은 절반인 25만 돌려받고 무담보대출 50은 한푼도 못돌려받음한마디로 안전과 직결된 매우 중요한거임MAIN의 자료인데 99%이상의 빌려준 돈이 fist lien, 즉 1순위 담보채권이라는걸 알수있음이러면 안심하고 투자할수있음이건 ARCC의 자료인데 빌려준돈의 53%만 1순위 담보대출임대신 이회사는 딴데 투자한돈이랑 우선주, 주식등이 많은데 자본구조상 후순위 바닥에 있는 돈이 많다는 의미임채권보다 주식이 수익률이 높은거처럼 이러면 위험한 대신 성장성이 높다고 볼수있음위험을 감수하고 돈을 벌고싶다면 들어갈만함우상향하나는 이런 그래프보면 되고또다른 중요한건 NAV대비 주식 단가임MAIN의 경우 24년 9월 30일 기준 순자산가치가 30.57이었음이때 MAIN의 주가는 얼마였을까? 50.14였음64% 고평가됐다고 볼수있음이 NAV대비 주식단가를 아주 쉽게 볼수있는 사이트를 소개해주겠음https://www.bdcinvestor.com/screens/price-to-nav/MAIN은 1월 17일자로 98% 고평가고 ARCC는 16% 고평가라는걸 알수있음아무리 믿음과 신뢰가 있다지만 원래가치의 두배를 주고 산다? 취향에 따라 투자할수도 있음오히려 NAV보다 저평가된 BDC들도 있는데 싼 대신 뭔가 문제가 있을 가능성이 높음마지막으로 디폴트율은 저 위에서 보이는 BDC들을 들어가서 아래로 스크롤을 내리면 됨한 BDC의 성적표인데 빌려준 돈의 0.2%만 디폴트하고 나머지 99.8%는 제대로 돈을 회사에 주고있음다른 BDC의 성적표인데 빌려준 돈을 비용대비 4.9%나 떼어먹혔고원래의 가치로 치면 4% 떼어먹힘5%면 사람에 따라 투자할수 있을거고 1순위 담보대출이면 거의 대부분을 돌려받겠지만 꽤 위험하게 투자한다고 볼수있음참고로 5% 넘게 디폴트나는 BDC는 투자안하는게 좋은데 0.1%차이라 아슬아슬함글이 너무 길어질까봐 더이상은 안쓰겠음참고로 이것들 외에도 돈빌려준 회사들의 EBITDA/cash flow대비 이자보상배율도 보는게 좋은데 이걸 대부분의 BDC들이 어닝에 쓰지만 안쓰는 경우도 있음이게 뭐냐면 돈빌려준 회사들이 빚갚는데 필요한 돈의 몇배를 벌고있느냐임지금은 괜찮지만 경제가 안좋아지거나 금리가 올랐을때도 제대로 돈을 받으려면 무시할수 없는 수치임LTV도 봐야함 담보대출해준거 담보가치대비 빌려준돈이 적어야 회사망했을때 돈돌려받을 확률이 높으니까또 BDC 자체의 자금조달 금리도 보는게 좋은데 이게 높으면 회사 수익이 줄어들고 심지어 망할수도 있기때문임왜냐하면 BDC는 싸게돈빌려서 비싸게 대출해주는 회사니깐이것도 대부분 어닝에 써놓음고금리환경에서 채권금리가 올라와서 BDC투자는 이전보다 훨씬 큰 소득을 돌려주게 됐음또 BDC에 돈넣으면 패시브하게 장기전하는거라 침체때 심하게맞을수 있기때문에 현금비중을 크게들고가야하는데 이것도 역시 채권금리가 올라와서 더블로 좋음그리고 마지막으로 BDC는 채권덩어리라 가벼운 침체는 주식보다 타격이 적지만신용낮은 중기업에 대출해주기 때문에 경제가 리먼사태때처럼 완전히 좆망하면 같이 좆망할수도 있다는걸 꼭 명심해!
작성자 : 풋바오고정닉
[디 애슬레틱] 아스날의 압박 체계는 여전히 최고 수준이다
https://www.nytimes.com/athletic/6065979/2025/01/16/arsenal-high-press-tottenham-hotspur/ Arsenal may be the best out-of-possession team in the worldArsenal's title bid relies on them maintaining their performance without the ball while finding a more clinical edge when they have itwww.nytimes.com*** 장문 주의 / 시퀀스 글이라서 딱히 요약은 없음 *** 이번 시즌 아스날을 얘기할 때, 수많은 부상 악재, 빅찬스 미스, 암 걸리는 오픈 플레이 등등 많은 부정적인 요소들이 먼저 눈에 들어오겠지만그럼에도 불구하고 한 가지 긍정 요소는 변함없이 꾸준했다 공을 소유할 때의 문제점들을 차치하고 공을 갖고 있지 않을 때의 플레이들은 세트피스와 더불어 아스날의 경기 운영에 있어서 가장 중요한 자산이 되어주고 있다 공을 소유하지 않을 때의 아스날은 세계 최고의 팀 중 하나이고, 아니 어쩌면 세계 최고일 수도 있다 아무튼 북런던 더비에서 우리는 이를 다시금 확인할 수 있었다전반전에 아스날의 압박은 폐닭을 질식사시켰으며, 후반전에는 그 강도가 줄어들었음에도중원에서의 우세, 페널티 박스 수비는 여전히 잘 해냈고 2-1 승리라는 결과를 이끌어냈다 보통 우리는 아스날이 수비, 압박 대형을 4-4-2, 혹은 때때로 4-1-4-1로 하는 것을 알 수 있다 그러나 정확히 말해서 아스날의 압박 체계는 아스날이 스스로 어디서 플레이하고 싶어하는 지에 달려있다 폐닭을 상대로 가져갔던 구조를 살펴보자면, 우선 외데고르는 비수마를 마크하고 있고 하베르츠는 드라구신을 압박하며 스털링은 그레이와 스펜스 사이에서 느슨하게 위치를 잡고 있다 폐닭이 우측으로 빌드업을 시도하려고 하면 벨벨이는 바로 드라구신을 압박해서 이를 방해했고 이는 드라구신이 골키퍼 킨스키에게 패스하도록 강제했다 그리고 킨스키가 다시 드라구신에게 패스하지 못하도록 하베르츠는 곡선 형태로 뛰며 골키퍼에게 압박을 가했다 한편, 스털링은 여전히 포지션을 고수하며 그레이를 마크했고스펜스에게 공이 가는 것은 팀버가 마크하도록 했다그리고 외데고르, 라이스, 파티는 모두 상대의 미드필더들을 타이트하게 마크하며 킨스키의 패스 옵션들을 모두 차단했다 결국 이 예시 장면에서 킨스키는 롱볼을 선택하게 됐고, 공중볼 패왕 아스날은 소유권을 되찾아올 수 있었다 이제 다음 장면 여기서는 시나리오가 조금 달라졌다스털링은 그레이의 스펜스를 향한 패스길을 차단하며 압박했고외데고르는 비수마를, 하베르츠는 드라구신을 압박하며 그레이가 킨스키에게 백패스를 할 수 밖에 없도록 강제했다첫번째 예시에서의 하베르츠와는 달리, 스털링은 킨스키를 압박하지 않고 느슨한 포지셔닝을 가져갔다킨스키 압박은 하베르츠의 몫이었다 하베르츠는 드라구신을 향해 가다가 킨스키에게 압박을 가했다마찬가지로 그 압박은 드라구신을 향한 패스길을 막는곡선 형태로 이루어졌다 그와 동시에 아스날의 3미들은 폐닭의 3미들을 마크했지만 스펜스와 베리발이 위치를 바꾸자, 파티와 팀버도 서로의 마크맨을 바꿨다 킨스키는 인버티드를 한 스펜스를 찾아 패스를 내준다파티는 이미 스펜스를 압박할 좋은 위치에 있었다 스펜스는 이제 선택지가 없다 사르와 비수마는 라이스와 외데고르에게 잡혀있고, 하베르츠는 곧장 키퍼를 압박할 준비를 하고 있으며, 스털링도 그레이를 향한 패스길에 잘 위치하고 있다스펜스는 결국 후진을 선택해야했고, 그레이와 패스를 주고 받으며 탈출구를 모색했다 그러나 스털링, 파티에게 둘러싸여 터치라인에 붙어있게 됐고벨벨이는 여전히 키퍼 압박을, 베리발도 팀버에게 마크 당하며 폐닭의 탈압박 옵션은 계속 줄어드는 상황이었다이를 타개하기 위해 비수마가 내려와서 받아주려하지만 외데고르가 이 악물고 압박을 성공시켜서 비수마가 공을 제대로 받을 수 없도록 했다 이 압박 시퀀스는 아스날이 스로인을 따내는 결과로 마무리 됐다다음 예시 킨스키가 드라구신에게 패스를 주는 장면에서부터 시작된다 외데고르, 스털링, 하베르츠는 모두 지정된 위치에 있다하베르츠는 계속 말하는 곡선 형태의 압박 루트를 가져가며 상대의 패스길을 차단하는 압박을 보여준다 패스 옵션이 줄어들자 공은 다시 골키퍼에게 돌아가게 된다라이스, 팀버, 화면 밖이라 짤린 파티까지 모두 마크맨들을 압박하기 위해 라인을 끌어올린다 하베르츠는 계속 압박을 유지한다참 이 곡선 압박을 잘한다 드라구신을 향한 패스길을 차단하며 킨스키까지 압박한다 폐닭의 미드필더진은 모두 아스날의 3미들에게 마크 당하고 킨스키는 또다시 패스 옵션이 줄어들게 됐다스털링도 그레이를 압박할 준비를 하고 있고, 팀버도 언제든 스펜스를 압박할 수 있다킨스키가 판단을 다소 지체하자 하베르츠는 개처럼 뛰어서 압박했다 킨스키는 루즈볼이 커버 범위에 있어서 천만다행이었을 것이다 폐닭이 조금 더 전진해서 빌드업을 하는 상황이다 아스날은 이에 맞춰서 압박 체계를 가져갔다 트로사르는 포로를 맨마킹했고 외데고르는 역시나 비수마 마크, 하베르츠도 드라구신이 1차 목표였지만 스털링의 포지션은 조금 더 내려앉은 상태다 그레이가 드라구신에게 패스를 하자 하베르츠는 곧장 목표를 포착했다며 압박하기 시작한다 외데고르는 계속 비수마 마크를 유지했다 하베르츠가 미친 개처럼 드라구신을 물고 늘어지자 드라구신은 이제 패스 옵션이 극도로 제한된다 사르는 라이스가 지켜보고 있고 클루셉스키와 포로가 스위칭을 하든 말든 아스날의 좌측 라인 선수들은 자신들의 맨마킹을 하고 있다 드라구신이 어찌저찌 근처까지 다가온 클루셉스키에게 패스한다그러나 대잼민 루이스스켈리가 이 볼을 탈취해낸다 거기에 그치지않고 드리블을 이어간다 그리고 스털링을 포착해서 기가 막힌 패스까지 넣어준다물론 스털링은 정품이었다또다른 예시 장면 외데고르는 역시나 비수마를 커버하고 있고 라이스와 하베르츠도 사르, 드라구신을 압박할 준비가 됐다스털링은 경기 내내 가져갔던 그 느슨한 포지셔닝을 유지하며 그레이가 스펜스에게 패스하게끔 유도했다그리고 패스가 이뤄지고 스털링은 곧바로 스펜스를 압박한다 스펜스에게 전방 패스 옵션은 베리발밖에 없다그 패스가 이뤄지자 파티가 곧장 압박을 들어간다 이제 베리발에게는 아무런 옵션이 없다 비수마는 외데고르에게 마크 당하고 있고 솔랑케도 살리바가 잡아두고 있으며 스펜스에게 백패스를 하면 스털링이 낚아챌 것이다 반대 전환을 하기엔 포로까지도 트로사르가 마크 중이다 패스 옵션이 사라진 베리발은 드리블 돌파를 선택했지만 파티가 이를 훌륭하게 수비해냈다아스날의 전반전 압박 체계는 폐닭의 모든 것을 무효화했고자신들의 골 찬스를 만드는 데에 크게 일조했다 트로사르의 득점 장면을 살펴보자 폐닭이 또다시 가당치도 않은 빌드업을 시도 중이다 압박 전사 하베르츠와 외데고르, 스털링은 위치를 잘 가져간다 드라구신이 그레이에게 패스를 내준다외데고르는 비수마를 향한 패스길을 차단한다 스털링은 다시 느슨한 포지셔닝으로 스펜스에게 패스가 가도록 유도한다 그게 어김없이 이뤄지자 스털링이 존나 비비기 시작한다 베리발은 멀리 떨어져있고 그마저도 라이스가 마크하자, 외데고르는 비수마를 파티에게 맡기고 본인은 그레이를 압박하러 갈 수 있는 상황이다 스털링의 애정 공세를 못 이긴 스펜스는 비수마에게 패스를 하고 비수마는 파티와 외데고르에게 동시 압박을 당한다 파티가 공을 탈취해내면서 시작된 트랜지션은 트로사르의 골로 마무리된다 후반전의 경기 양상과 전반전 아스날의 에너지 레벨을 볼 때, 어느 정도 압박 강도가 줄어든 건 충분히 이해 가능하다 그럼에도 불구하고 후반전에도 마찬가지로 전방 압박을 통해서 2번의 좋은 찬스들을 만들어냈다 북런던 더비에서의 승리를 통해 이제 리버풀과 승점 4점차다 여기서 더 나아가서 아르네 슬롯을 제대로 따먹으려면 이 오프더볼 퍼포먼스는 유지한 채로 온더볼에서의 치명적인 모습조차 필요할 것으로 보인다
작성자 : 윌셔유입고정닉
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